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摘要：钉住汇率制 钉住汇率制(PeggedExchangeRate)钉住汇率制概述IMF(国际货币基金组织)1999年以前汇率制度的分类如下:(1)钉住汇率制。它是一种相对固定的汇率制度，一个国家将把自己的货币钉在另一种货币或一个货币篮子里。（2）联合浮动系统。这种汇率安排主要存在于1999年之前的欧盟内部。欧盟成员...

钉住汇率制

钉住汇率制(PeggedExchangeRate)

钉住汇率制概述

IMF(国际货币基金组织)1999年以前汇率制度的分类如下:

(1)钉住汇率制。它是一种相对固定的汇率制度，一个国家将把自己的货币钉在另一种货币或一个货币篮子里。

（2）联合浮动系统。这种汇率安排主要存在于1999年之前的欧盟内部。欧盟成员国之间的汇率相对稳定，并实施联合浮动。（当然，自1999年1月1日以来，欧元进入会计流通后，这种联合浮动实际上并不存在。

（3）管理浮动汇率系统。这是指货币当局干预外汇市场，使市场汇率向有利于国家政策目标的方向浮动。

(4)单独浮动系统。这意味着国内货币与任何外国货币没有固定的联系，汇率只根据外汇市场供需关系的变化而变化。

钉住汇率制：是指一个国家将本币与外国货币或一篮子货币保持固定比价的汇率制度。一篮子货币是指由多种国家货币组成的货币单位。

在指甲汇率系统中，一个国家的货币与某种或某种篮子货币之间保持相对稳定的价格比较，即指甲所选货币。国内货币随选货币的波动而波动，但价格比较相对固定或只在小范围内波动，一般范围不超过1%。主要工业国家的货币或货币通常被钉住IMF特别提款权。

目前，大多数发展中国家都实行了指甲汇率系统。根据指甲货币的不同，指甲汇率系统可分为指甲单一货币和一篮子货币。除指甲汇率系统外，其他汇率系统，包括浮动汇率系统，统称为弹性汇率系统。

在确定汇率制度的汇率下，储备余额将严格随着国际收支总额的变化而上升（或下降），即用国内货币抵消净盈余或赤字。中国人民币是实施汇率制度最重要的货币。国际收支强劲，2004年底正式宣布，外汇储备已达到6000亿美元。储备货币的多样化并不简单，这不仅会给美元带来贬值压力，还会给中国的外贸盈余带来上升压力，迫使央行购买更多的美元。在当前更好的外部环境下，银行只能通过重估货币或实施浮动汇率制度来放缓、分散或逆转持有美元增长的趋势。

钉住汇率制-图1

许多中国人认为，目前的货币压力是外国直接投资强劲的反映，而不是基本汇率平衡上升的结果，并以大量失业劳动力为证据。

经济规模小、经济实力弱的发展中国家倾向于选择钉汇率制，主要是因为承担外汇风险的能力差。

目前的固定汇率系统主要表现为指甲汇率系统。这种指甲不同于布雷顿森林系统指甲美元，因为当时美元与黄金有关，而美元的黄金平价是固定的。布雷顿森林系统崩溃后，一些国家指甲货币本身的汇率波动。因此，目前的固定汇率系统本质上应该是浮动汇率系统。

指甲汇率系统的缺陷导致汇率系统的缺点

在国际货币多元化的背景下，各种货币兑换比例及其变化对一个国家的经济和世界经济产生了巨大的影响。由于货币符号是货币的本体，货币之间的兑换比例不能自然固定。一些小国和地区的抗外部影响能力较弱，需要相对固定的汇率系统来保持自身的经济稳定。在实际情况下，只能采用人工固定的方法——指甲汇率系统。指甲汇率制度有利于国内货币的稳定，控制国内恶性通货膨胀，稳定与其他国家的经济关系，提高一些经济实力较弱的国家的货币声誉和地位。然而，指甲汇率制度将导致一个国家的经济政策失去独立性。

首先，它不利于调整钉子国与钉子国之间的经济关系。钉子国与钉子国之间的经济增长率、通货膨胀率和国际收支差额不同。因此，为了调整两国的经济关系，的经济关系。

其次，不利于调整钉国与其他国家的经济关系。与其他国家相比，钉国的经贸状况不能与其他国家相同。因此，钉国与钉国的货币汇率需要不断变化，以调整钉国与其他国家的经济关系。

第三，不利于调整国内经济。随着被钉国货币的浮动，被钉国货币不仅会加剧国内经济问题，还会使被钉国无法利用货币政策解决国内经济问题。例如，当被钉国货币随被钉国货币降值时，被钉国出口增加，进口减少。如果被钉国正发生通货膨胀，通货膨胀形势将恶化。当被钉国货币升值时，被钉国的出口将减少，进口将增加。如果被钉国陷入经济停滞，经济停滞将更加严重。

国际货币基金组织的专家提醒，根据近年来国际经济和金融运行中的问题，如果新兴市场国家与国际市场有重要联系，其指甲汇率系统容易遭受投机攻击，可能导致经济失衡的积累，灵活的汇率系统有助于新兴市场在危机中承受更大的影响。自1992年以来，主要的金融危机在一定程度上与可调整的指甲汇率系统有关，如1992年的欧洲、1997年的泰国、印度尼西亚、韩国、1998年的俄罗斯、巴西、2000年的阿根廷、土耳其等。但在整个亚洲金融危机中，采用灵活汇率系统的国家避免了以色列、南非、墨西哥等使用指甲汇率系统的国家的危机。与此同时，实施资本控制的新兴市场经济国家也安全地度过了这些危机，如中国。

金融危机给实施以汇率为货币政策目标的国家带来的教训如下:

首先，对于资本账户开放的国家，如果其外汇储备不大，从长远来看，实汇率制度是不可行的；

二是指定汇率制度（货币联盟、货币局、美元）适用于历史悠久的货币不稳定国家，或与其他国家高度一体化的国家；

三是实行灵活汇率制的国家倾向于以通货膨胀为目标。

目前，欧洲货币联盟、非洲共同体法郎区、东加勒比货币联盟、南太平洋密克罗尼西亚群岛和中美洲的一些小国、阿根廷、原东欧转轨国、香港等。；埃及、匈牙利、越南、以色列、波兰等。

指定汇率维持或调整的时间

一、经济扩张期

国内产品供应持续低于需求的原因总是导致汇率崩溃――或者需求继续超过供给即正的需求冲击，或者供给能力下降即负的供给冲击。

前者包括：

1、政府实施赤字财政策，刺激经济，导致经常账户恶化，导致克鲁格曼（Krugman）政府在外汇储备枯竭后，被迫放弃国际收支危机；

2.经常账户恶化表明外债增加。有凯恩斯主义倾向的政府可能会主动贬值，希望实现实际贬值。但是，如果价格粘性，名义贬值的效果最终会在充分就业条件下被通货膨胀侵蚀；

3、在惯性通货膨胀环境中私人部门居高不下的通货膨胀预期将迫使政府进行贬值，这是商品市场上的"自促成"的贬值；

4.在治理惯性通胀时，政府应该让私营部门相信其反通胀的决心，并引入一种货币政策，将汇率作为反通胀"名义锚"。

后者包括：

1.在负供给的影响下，债务消费经常恶化账户。当外资不再流入时，很难坚持汇率。这是1982年拉丁美洲债务危机的情况；

2.银行的存在首先表现为银行坏账的上升。银行通常不愿意用自己的资本来减少，而是借外债来保证向存款人支付。当银行即将破产时，政府通常会履行最终贷款人的职能，这将导致财政赤字，并通过克鲁格曼投机影响危及汇率的稳定；

3、发展中国家实现工业化的过程中，发展中国家将面临外债初期增长、频繁账户恶化和实际汇率升值。如果投资项目最终无法产生出口外汇创造能力，一旦外资不再流入，该国将被迫偿还外债本息，这可能导致汇率贬值。

二、经济收缩期

假设经济的初始状态是内外平衡或衰退，而不是经济过热，在以下情况下，最初的汇率将受到威胁：

1.锚币国家利率水平的提高将迫使本币利率提高，以维持钉住汇率，这将导致衰退。因此，政府可能会主动贬值，如1992年欧洲汇率机制危机；

2.与其他主要工业化国家相比，锚定货币的货币升值将使本币的实际有效汇率升值；与本币相比，出口竞争国货币的贬值将通过出口需求的交叉价格弹性来减少本币的出口需求。这两种情况都可能导致本币主动贬值或自促贬值，即1997年的人民币汇率；

3.惯性通货膨胀的治理可能会出现滞胀――私人部门拒绝降低其通货膨胀预期，因此名义工资和产品价格无法降低通货膨胀率。一种方法是将通货膨胀预期降至负值，即通货紧缩和萧条。显然，它的产出成本太高了；另一种方法是名义贬值，使实际汇率迅速贬值，从而转化产出结构――生产出口产品比生产非贸易产品更有利可图，从而将非贸易产品部门因需求减少而失业的生产资源转移到出口产品部门，实现充分就业，转变支出结构――使本国居民和外国居民在本国产品上花费更多，从而改善经常账户，使经济走出衰退；

4.1997年以后，人民币不贬值，使其实际有效汇率升值。结合其他制度因素，对出口的打击构成了严重的负需求影响，甚至使经济陷入困境"流动性陷阱"其中，可以用名义贬值来解决这个问题，可以有效地贬值人民币，从而扩大总需求；

5.不成功的工业化高估了指甲汇率下的实际汇率。如果造成货币危机，本币将过度贬值、资本外流和内需将萎缩。此时，有必要保持它"软货币"为了促进出口增长，实施扩张政策需要保持低利率。在资本自由流动的情况下，这是不可兼容的。只有实施资本控制，才能缓解衰退，这是正统经济学反对的"异端"马来西亚在1998年使用了调整计划。

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