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摘要：货币篮汇率 货币篮汇率(CurrencyBasketExchangeRate)货币篮汇率的含义货币篮（currencybasket）概念类似于商品篮。货币篮是由几种不同的货币根据一定的权重组成的。货币篮汇率是本币（或某种货币）相对于一篮子货币的加权平均汇率。钉住货币篮汇率是为了保持加权平均汇率不变，或使加权平均...

货币篮汇率

货币篮汇率(CurrencyBasketExchangeRate)

货币篮汇率的含义

货币篮（currencybasket）概念类似于商品篮。货币篮是由几种不同的货币根据一定的权重组成的。货币篮汇率是本币（或某种货币）相对于一篮子货币的加权平均汇率。钉住货币篮汇率是为了保持加权平均汇率不变，或使加权平均汇率为零。举个简单的例子，名义有效汇率（NominalEffectiveExchangeRate，NEER）它是一个货币篮汇率。篮子货币的组成是贸易伙伴国的货币。各种货币的权重是贸易伙伴与该国之间贸易量占该国总贸易量的比例。计算出的加权平均汇率为名义有效汇率和货币篮汇率。如果一个国家维持NEER其目的是保持本国商品的国际竞争力不变。

钉住货币篮汇率的意义

货币篮汇率是一种中间汇率系统安排，具有固定汇率系统和浮动汇率系统的特点。欧洲汇率机制是成功实施货币篮汇率的最早典范（ERM），为了减少浮动汇率时代汇率波动对国内外经济的影响，欧盟提出并实施了这一机制，取得了巨大的成果，成为实现欧洲经济和货币一体化的成功过渡。新加坡是成功实现货币篮汇率的另一个典范，也是新兴工业化国家实施浮动管理研究的榜样。从汇率市场化的角度来看，货币篮汇率是一种管理浮动。一个国家的货币当局仍然是自由的，可以强烈干预外汇市场，使汇率朝着他们想要的方向发展。货币篮汇率的目的是减少本币对某种货币的波动，并达到一定的宏观经济政策目标。不同的政策目标决定了货币篮汇率的设计和调整机制。

单一钉住美元制和钉住货币篮汇率的比较

事实上，中国从1994年开始实行管理的浮动汇率制度。中国从未宣布和承诺实行单一的美元制度。目前讨论中关于人民币单一美元制度的说法实际上是指人民币对美元的名义汇率长期没有变化。但人民币对其他货币的汇率随美元汇率而变化。人民币汇率制度类型的确定可以通过统计方法来确定。人民币汇率的变化与美元非常接近。即使中国从未承诺与美元绑在一起，它实际上也是一种美元制度（defactodollarpeg）。中央银行7月21日宣布，自2005年7月21日起，中国开始实行基于市场供求、参考一篮子货币调整和管理的浮动汇率制度。人民币对美元的即日升值2%，即1美元对8美元.11元。这表明人民币汇率制度的真正变化已经开始。人民币汇率水平的决定是指货币篮是一个历史性的变化，标志着人民币汇率制度可能进入一个新的发展阶段。此外，人民币的小幅升值，中心价格的变化和区间浮动的限制也表明，人民币汇率系统应该有一个爬行和钉住的过程。然而，无论如何，人民币都应该走向更灵活的汇率安排，货币篮汇率已经成为我们的重要参考，甚至是未来人民币汇率决策和变化的规则（Rule）。然后，与事实上的单一美元制度和货币篮制度相比，它具有非常重要的政策参考价值。

如果我们的汇率政策的目的是减少汇率的大幅波动，保持汇率的相对稳定，那么我们可以首先比较两种不同的系统在这方面的差异。因为在实践中，美元对日元汇率的波动是影响中国对外经济的一个重要因素。因此，在上述两种不同的汇率制度下，人民币对美元和日元的波动。见下表。

因此，如果一个国家的目标是增加贸易顺差，它总是认为贬值是好的，是否选择货币篮汇率取决于美元和日元汇率波动的趋势。如果能准确预测美元对日元的未来升值，那么国家就可以毫不犹豫地转向货币篮汇率系统；如果美元对日元的未来贬值，国家应该坚持美元制度。看来，如果已知美元对日元汇率变化的概率分布，美元对日元的贬值必须是好的；美元对日元的升值必须是一个好篮子。问题是，如果一个国家不能准确预测美元对日元汇率变化的趋势，采用货币篮汇率系统可能无法达到预期的效果。亚洲金融危机后，一些学者建议东亚国家采用货币篮汇率系统，因为美元对日元的升值对亚洲出口不利。1998年夏天，美元对日元大幅升值，建议人民币面临贬值压力。此外，一些学者曾经建议东亚国家采用货币篮汇率系统，因为美元对日元的升值不利。

货币篮汇率的关键之一是篮子中货币权重的选择。如何确定最佳权重？这取决于一个国家政府确定的目标函数。如果目标是贸易平衡，货币篮的最佳权重是贸易权重。这是一种特殊情况，需要满足以下条件：（1）政府的目标函数是最小化总贸易波动，（2）进出口仅取决于汇率波动，（3）名义汇率变化的弹性对所有贸易伙伴国家相同，（4）货币篮只考虑两个贸易伙伴国家的货币，（5）经济影响的形式是货币篮中两种货币汇率的变化。

如果最佳权重是贸易权重，则该权重可以作为调整该权重的政策工具。也就是说，通过中国贸易的比例，可以反映各种货币汇率变化对货币篮汇率的影响。如果我们能够扩展上述模型，增加模型中贸易伙伴的数量，即增加货币篮中代表货币的选择，我们可以得出结论，如果我们以贸易平衡为政府目标，只考虑双边名义汇率变化对贸易量的影响，我们可以确定货币篮的最佳权重原则。因此，以贸易平衡为目标，根据中国的贸易方向，中国应选择美元、日元、欧元等贸易伙伴货币作为货币篮的代表择相应的贸易权重作为最佳权重。事实上，如果政策目标发生变化，最佳权重的选择可能与双边贸易权重不一致。

综上所述，仅从贸易平衡的角度来看，考虑到中国贸易方向的多样化和主要货币汇率波动对中国进出口的影响，人民币可以考虑将货币篮与贸易方向结合起来，以贸易权重作为最佳权重。然而，由于中美贸易在中国进出口中占绝对优势，人民币对美元汇率的权重最大，对货币篮汇率的影响最大。然而，这一权重远低于目前确定的水平。这一变化表明，美元在人民币汇率中的锚作用将大大削弱，中美贸易对人民币和美元汇率变化的敏感性也将下降。这一变化是否符合中国的利益？还有哪些问题可能需要深入讨论。

钉住货币篮汇率可能带来的问题

货币汇率制度的引入实际上是浮动汇率的引入，这有利于提高汇率的灵活性和货币政策的独立性。然而，浮动汇率的引入也使人民币对美元和其他主要货币的双边汇率频繁变化，因此汇率波动的风险也会相应增加。一方面，央行需要频繁干预，另一方面，经济代理人（银行、企业、个人）需要防范和解决风险。浮动汇率的引入也可能带来外汇活动，但在货币篮汇率制度下，这种行动相对困难。那么，面对可能出现的问题，应该采取什么对策呢？

首先，货币当局要承担艰巨的管理责任。

货币篮汇率-图1

货币篮汇率的实施需要货币当局对货币权重的选择和汇率的调整进行复杂的计算和评估，并承担稳定货币篮汇率的重要任务。在这方面，我们仍然有一些经验可供参考。首先，在20世纪70年代改革开放之前，中国实施了一个管理性的浮动汇率系统，重点关注由十几种主要货币组成的货币篮子。第二，一些国家已经成功地实施了货币篮汇率，如新加坡和印度。长期以来，它一直在寻找一种能够有足够灵活性避免汇率错位的汇率系统，并使政府不受单向投机的攻击。Williamson倡导的“BBC规则”(Basket,BandandCrawlrules)对人民币汇率系统的设计具有重要的参考价值。他同意印度对一篮子汇率的波动Tarapore委员会建议的观察范围(monitoringband)。在这一制度下，政府公开宣布了一个汇率波动的观察范围。在这一范围的中心，是政府估计的平衡汇率。汇率可以上下波动，范围可以公开宣布为5%或10%或更多。如果汇率在此范围内波动，政府承诺不进行干预。如果汇率超过这一范围，央行可以允许，但不一定。干预将汇率拉回范围。关键是政府不承诺也不必保护任何特定的汇率。政府允许汇率暂时冲出波动而不干预，这样投机者就没有机会单方向赌博，以避免国际储备的流失。最后，在波动范围内的平价可以以一定的速度爬行（即BBC规则中的crawl)，避免大规模汇率错位。

其次，货币当局应加快外汇市场建设。

因此，加强外汇市场建设，培养风险防范意识，提高风险管理能力，迫切需要经济代理人面临不可避免的外汇风险。

第三，如果货币篮汇率能够成功实现，货币当局需要加强与公众的信息交流，提高政策的透明度，培养和提高信誉。

通过以上分析，我们基本上可以总结出货币篮汇率实施的前提。货币篮汇率实际上是邀请了浮动汇率，主要目的是减少本币对某种关键货币的波动幅度，以达到一定的政策目标。这一政策目标也基本上决定了一国组合货币篮，权重选择的规则。和单一钉住制相比，货币篮汇率对我国的宏观管理提出了更具有挑战性的问题。我们需要抓紧时间研究，全面了解和判断我国内外经济状况和发展趋势，预见货币篮汇率可能带来的新问题，积极借鉴和研究他国经验，使我国能够逐渐稳妥地推进人民币汇率制度改革。