均衡汇率

均衡汇率

均衡汇率的内涵

平衡汇率首先是指能够平衡国际收支的汇率。这一内涵的平衡汇率侧重于外部平衡，但并非完全不考虑内部平衡。其前提之一是没有过度失业，这与后来的内部平衡指标非常相似。后来，纳克斯(Nurkse)发展了平衡汇率理论。他将内部平衡定义为充分就业，外部平衡定义为国际收支平衡。所谓平衡汇率，是指与宏观经济内外平衡一致的汇率，即同时实现内外平衡时决定的汇率。作为一种分析方法，它不仅给出了实现平衡汇率的条件，还可以用来判断内外失衡的性质和原因，并采取相应的政策，即宏观经济平衡分析方法。在二维空间中，斯旺(Swan)两条曲线的交点决定了平衡汇率的具体水平，并分为四个象限。不同象限的不平衡性质也不同，这就是名称Swan图像。

回顾平衡汇率的文献

对平衡汇率的最早研究可以追溯到20世纪初的购买力平价理论，斯坦福大学纳克斯首先提出了一个完整的平衡汇率概念：平衡国际收支。斯旺提出，平衡汇率与宏观经济、内外经济一致，内部平衡是指经济实现潜在产出水平，外部平衡是指资本项目实现国家间可持续净要素流动。

国内学者对均衡汇率的看法与上述观点不一致。姜波克、徐少强、李天东提出了不同的均衡汇率概念：在国际收支不受流动性约束的前提下，能够保持稳定经济增长的汇率是均衡汇率。这是一个中短期的名义汇率，所以你可以考虑国内外的货币市场和资产市场。他们还对平衡汇率进行了分类，认为平衡汇率不是一个固定的价值，而是一个动态变化范围，低货币价值对应于投资趋势平衡汇率，高货币价值对应于消费趋势平衡汇率，为汇率政策的选择提供了可能性，使平衡汇率成为一个全面的政策工具，可以调整总需求，也可以调整总供给。张斌认为，平衡汇率是中长期与经济福利最大化一致的汇率水平。在开放经济条件下，将实际汇率调整到与平衡汇率一致的核心任务。

以上观点都是基于一个假设：

首先，经济中确实存在这样的平衡点，其存在是毋庸置疑的。然而，文献并没有从学术理论的角度明确表达平衡汇率的存在。现有的文献是根据自己讨论问题的需要来调查平衡汇率的，这必然是主观的。

其二，即便对均衡汇率的存在性没有疑义，均衡汇率是否是唯一的也值得探讨。事实上，汇率的动态发展变化呈现出高度的不确定性，汇率的剧烈的不连续变化促使人们怀疑可能存在“多重均衡”（MultipleEquilibria），仅从平衡的角度来看，可能存在低利率可以促进经济增长和稳定发展的好平衡汇率，也可能存在高利率、高失业率、经济增长缓慢的坏平衡汇率，可能与好平衡汇率非常不同，外部影响可能是平衡汇率从好平衡汇率到坏平衡汇率的原因。目前，讨论平衡汇率的文献大多只考虑好平衡汇率，这是值得怀疑的。

第三，平衡汇率是一种不可观测的量，需要在一定的假设条件下采用一定的估计方法。有些文献直接采用购买力平价（PPP）确定的汇率作为平衡汇率，但由于贸易产品和非贸易产品的存在，以购买力平价确定的汇率作为平衡汇率存在很大差异。

第四，平衡汇率应该是一个动态变化的数量。无论是内外平衡，还是与经济基本面一致的平衡汇率，无疑都会随着经济形势的发展而变化。如果是这样，有必要区分平衡汇率是随着经济形势的动态变化，还是从一个平衡状态跳到另一个平衡框架。丁建平在实践中，经济学家甚至不知道汇率调整何时达到新的平衡点。

在一定程度上，研究平衡汇率的目的可以说是为了为当前汇率的失衡和严重程度找到一个基准，以避免汇率风险。同时，平衡汇率也为私营部门和政府预测汇率的未来趋势提供了参考。因此，在固定汇率和浮动汇率系统下，找到合适的汇率水平是央行官员和学术界非常关心的问题。

正是因为汇率具有如此重要的地位，有必要找出上述四个问题。作为一个不可观测的经济变量，平衡汇率的多重性和动态变化是现实生活中没有一个汇率系统绝对优于其他系统安排的原因。似乎各种汇率系统安排都有其合理性，但另一方面，各种汇率系统安排不能简单地应用于其他经济体。

衡量汇率

威廉姆森森是第一个测量平衡汇率的人(Williamson)，他从常规项目和资本项目的恒等式开始，进一步将常规项目表示为国内总产出、国外总产出和实际汇率的线性函数。平衡汇率可以在线性函数的基础上找到。计算的最大问题是如何确定资本项目的平衡水平。

目前计算均衡汇率的方法主要有以下几种

一是相对购买力平价法；

二是局部平衡和贸易方程法，其局限性仅考虑贸易平衡；

三是一般均衡汇率计算方法。

简单一般均衡计算方法分为大型（Williamson的FEER）和小(卜永祥的DLR方法)模型。

而IMF的McDonald提出了行为均衡汇率理论（BEER），德国马克解释了20世纪80年代美元的变化。行为平衡汇率理论采用协调分析方法，直接估计实际汇率与基本经济因素之间的长期稳定关系，并进一步利用向量误差校正模型（VECM）估计短期内汇率偏离长期平衡水平的方向和大小，调整到平衡水平的速度。张志超利用行为平衡汇率理论研究了香港的汇率。

这种方法逐渐被国内学者采用。1998年，张晓朴计算了人民币的平衡汇率和失衡；刘莉亚和任若恩采用了这种方法Edwards的ERER模型来测算人民币的均衡有效汇率，得到的结论与张晓朴的非常接近。秦宛顺、靳云汇、卜永祥通过对人民币实际汇率与贸易条件，中国相对劳动生产率以及中国对外贸易盈余等经济变量间的协整关系，来估计人民币的均衡汇率。探讨了人民币实际汇率，采用向量误差校正模型VECM分析了人民币实际有效汇率对均衡汇率的偏差。

该方法采用协调分析技术，考虑了数据之间可能存在的单位根问题，调查了数据的稳定性，在一定程度上避免了伪回归问题。利用向量误差校正模型，可以分析短期中汇率对长期平衡汇率的偏差和偏差方向，从而了解近期汇率的总体趋势，估计汇率回归其长期平衡水平的速度。在这里，通过寻找与经济基本面之间的长期稳定关系，可以估计模型中的平衡汇率。

该方法可能存在几个问题：

首先，模型没有充分考虑异方差。如果在汇率决策过程中，或汇率生成机制发生变化，如从固定汇率到浮动汇率系统，则不能忽视模型中的异方差。

第二，就协调关系而言，变量之间可能有不止一个协调关系，可能有两个、三个甚至更多。因此，我们可以估计两个或两个以上的平衡汇率值。那么，我们应该以哪个平衡汇率值为准呢？幸运的是，上述文献中使用的样本数据只有一个协调关系。另一方面，这种协调关系很可能不存在，这涉及到我们前面提到的平衡汇率的存在。因此，这种方法获得的平衡汇率更像是一个样本问题，而不是经济本身。

第三，在讨论实际汇率与经济基本面的协调关系时，各种文献描述经济基本面的因素存在很大差异。刘丽亚和任若恩采用贸易条件、政府对非贸易产品的成本、贸易限制和交易控制制度、技术进步、偿债率等；张志超采用贸易条件、资源差额、投资率、经济开放等指标；秦万顺、金云汇、卜永祥采用中国对外贸易条件、中国相对技术进步率和中国对外贸易差额。张晓普采用贸易条件和经济开放，政府支出占GDP需要进一步探讨其协调关系是否与指标选择有关。

第四，虽然该方法解释了汇率对平衡汇率的偏差，也为短期内的汇率失衡提供了调整方向和尺寸的测量，但该方法并没有告诉我们失衡汇率是如何回归平衡的，这是至关重要的。

平衡汇率和汇率政策

平衡汇率可分为投资倾向平衡汇率和消费倾向平衡汇率。

平衡汇率不仅不是固定值，而且会持续移动，所以是移动平衡，其值也不是唯一的。Kareken和Wallace提出的汇率不决定命题，认为汇率不能由市场内生地决定，如果存在平衡汇率，任何常数都可以是平衡汇率。因为这个命题的前提假设太严格，得出的是一个很强的命题。但至少说明平衡汇率不是唯一的。根据上面的讨论，平衡汇率与其说是多重平衡，不如说是区间平衡。区间内的任何值都是平衡值，因为它们可以同时实现内外平衡。区间的下限由流动性约束的国际收支边界决定，区间的上限由国内通货膨胀率决定。区间内不同位置对应不同性质的平衡汇率。其中，货币价值较低的部分对应投资倾向的平衡汇率，货币价值较高的部分对应消费倾向的平衡汇率。

平衡汇率的分类为汇率政策的选择提供了可能性。由于平衡汇率在实现过程中会影响经济增长，它不再仅仅是不同货币之间的价格比较，而是可以作为政策工具进行操作和监管，即它是一种杠杆作用。平衡汇率对投资、消费、货币和资产市场都有影响。它是一种全面的政策工具，可用于调整社会总需求或社会总供给；它可以作为需求增减政策工具或需求转换政策工具。然而，过去对汇率政策的理解主要停留在调整社会总需求的功能上，而忽略了调整社会总供给的功能。

从杠杆的角度来看，平衡汇率的实现为政策监管增加了一个政策工具，为政策匹配提供了更多的选择和旋转空间。这对中国的政策监管具有重要意义，因为中国目前可用于政策匹配的工具太少了。姜波克将丁伯根原则和蒙代尔的有效市场分类原则从两个维度扩展到三维甚至多个维度，发现两个维度条件下的结论不能简单地推广到多个维度条件下，它们不适用。他随后提出了可变多工具原则，以应对多维条件下的复杂性，并指出，除非政府拥有的独立政策工具数量超过想要实现的目标数量和对国民经济有影响的外国政策工具数量之和，否则不可能同时实现这些政策目标。平衡汇率的独特性使其作为政策监管的工具，这对通过政策匹配和政策监管实现内外平衡具有重要意义。

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均衡汇率发表于2022-06-19，由周林编辑，文章《均衡汇率》由admin于2022年06月19日发布于本网，共3743个字，共5105人围观，目录为外汇汇率，如果您还要了解相关内容敬请点击下方标签，便可快捷查找与文章《均衡汇率》相关的内容。

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