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摘要：远期外汇综合协议 远期外汇综合协议(SyntheticAgreementforForwardExchange，简称SAFE)7相关条目8参考文献定义远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期...

远期外汇综合协议

远期外汇综合协议(SyntheticAgreementforForwardExchange，简称SAFE)

7相关条目

8参考文献

定义远期外汇综合协议

远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议。即：从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。

远期外汇综合协议实际上是名义上的远期脱期交易。

远期外汇综合协议是为保值或投机未来远期差价而签署的远期协议。

实际上，双方通常都在现在t总是约定买方在结算日结算T按照协议规定的结算日直接远期汇率K用第二货币向卖方购买一定的名义金额A原货币，然后在到期日T*按照合同规定的到期日直接远期汇率K*一定的名义金额(假设在这里也是A）原货币卖给卖方。

在这里，所有汇率都是指用第二货币表示的单位原货币的汇率。为了方便讨论，我们将原货币称为外币，第二货币称为本币。

远期外汇综合协议的起源

SAFE它是20世纪80年代开发的金融创新工具，本质上是两种货币之间的长期名义交换。其中一种货币被称为原始货币(PrimaryCurrency),另一种被称为第二货币(SecondaryCurrency).由于SAFF和FRAs都是远期对远期的合约，两者有很多相似的地方:1、标价方式都似乎“m×n”,m和n分别表示从合同签订日到结算日的时间和到期日的时间；2.两者都有五个时间概念，即交易日、起算日、确定日、结算日和到期日，相关规定也一致。FRAs类似地，英国银行家协会和1989年颁布的外汇综合协议标准条款(SyntheticAgreementsForForwardExchangeRecommendedTermsAndconditions,简称SAFEBBAMASTERTERMS)也对SAFE规定了相关术语，以下简要介绍了几个主要术语：

第一合同金额(FirstContractAmount,记做A1)-合同规定的原货币在结算日兑换的名义金额。

第二合同金额(SecondContractAmount,记做A2)-合同规定的原货币在到期日兑换的名义金额。

直接汇率(OutrightExchangeRate,OER)——合同规定的从交易日到结算日的长期汇率。假设原货币为英镑，第二货币为美元，直接汇率的可能值为1.每英镑6000美元。

合同远期汇差(ContractForwardSpread,CES)——合同规定的到期日的远期汇率与结算日的远期汇率之间的差额。确定直接汇率同远期汇率之间的交易日。

即期结算汇率(SettlementSpotRate,SSR)——确定日即期汇率，汇率表示与直接汇率一致。

远期结算汇差(SettlementForwardSpread,SFS)——到期日长期利率与即期利率之间的差额。

远期外汇综合协议定价

长期外汇综合协议多头现金流为：

T时刻：A单位外币减AK本币

T*时刻：AK^*本币减A单位外币

这些现金流的现值即为远期外汇综合协议多头的价值f。

远期外汇综合协议-图1

远期外汇综合协议-图2

因此，长期汇率是使合同价值为零的协议价格

远期外汇综合协议-图3

远期外汇综合协议-图4

从以上讨论可以看出，远期外汇综合协议可以理解为协议的未来T时刻到T^*长期差价。

在实践中，一些远期外汇综合协议直接规定了远期汇差买卖原货币时使用的汇率。

用W^*=F^*?F表示T时刻到T^*时间的长期差价，可得：

远期外汇综合协议-图5

用W＝F-S表示t时刻到T时间的长期差价，可得：

远期外汇综合协议-图6

长期外汇综合协议的交易流程和结算

根据计算结算金的不同方法，我们可以将远期外汇综合协议分为多种，其中最常见的有两种：

一是汇率协议

结算金远期外汇综合协议-图7

式中，A_M表示原货币(外币)到期日名义本金数额，i结算日第二货币(本币)期限为结算日至到期日的无风险利率，D表示合同期的天数，B表示第二货币计算天数的通行惯例(360天或365天)，W_K表示合同签订时确定的合同期间的长期差价等于合同规定的到期日T^*永远直接远期汇率K^*合同规定的结算日(T时间)直接远期汇率(K)差额，而W_R表示确定日确定的合同期间的长期差价等于确定日确定的到期日直接的长期汇率( 远期外汇综合协议-图8 与确定日确定的结算日直接远期汇率F_R差额。

一是长期外汇协议

结算金远期外汇综合协议-图9

式中，A_S表示原货币结算日的名义本金数额，K^*合同规定的到期日T^*长期汇率始终直接，K为合同规定的结算日(T直接远期汇率，远期外汇综合协议-图8 直接远期汇率为确定日确定的到期日，F_R直接远期汇率为确定日确定的结算日。其它变量与上述类型相同。

远期外汇综合协议与远期利率协议的区别

长期外汇综合协议与长期利率协议最大的区别在于，前者的保值或投机目标是两种货币之间的利率差异和由此决定的长期差异，而后者的目标是一个国家的绝对利率水平。

但两者也有许多相似之处：

1.标价方式都是m×n，其中m表示合同签订日至结算日，n表示合同签订日至到期日。

2.两者都有五个时间点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日到期日，相关规定相同。

3.名义本金不交换。

远期外汇综合协议案例分析

案例一：

假设市场上的利率和汇率水平见表1。

表1市场利率和汇率水平

	即期汇率	1个月	3个月	1×4个月
英镑／美元	1．8	53／56	212／215	158／162
英镑利率		6．00％	6．25％	6．30％
美元利率		9．625％	9．875％	9．88％

投资者预期1×英镑与美元之间的长期利差将进一步增加，因此采取以下操作：

(1)签订“1×四、长期对长期下跌，卖出1万英镑，买入相应的美元；

(2)卖出“1×四、远期外汇综合协议。

一个月后的市场利率和汇率水平见表2。

表21个月后的市场利率和汇率水平

	即期汇率	3个月
英镑／美元	1．8	176／179
英镑利率		6．00％
美元利率		10．00％

试着分析投资者在上述两种操作下的盈亏情况和现金流。

(1)在“1×远期卖出1万英镑，买入美元。

下图1显示了投资者的现金流和盈亏情况。

先看第一个操作：

再看第二个操作:卖1×4”的SAFE。

A₁=A₂=1000000，CFS=0．0162，SFS=0．0176，i=10％，

D=90，B=360

交割数额远期外汇综合协议-图12 (美元)

结算金额为负值，说明远期外汇综合协议的买方要向卖方支付1365．85美元，即该投资者的收益为1365．85美元。

通过对例题12种操作方法的分析，可以发现：SAFE及时有效地利用利率波动，从中获利。其突出的优势是交易程序简单，现金流不大，这对投资者来说是非常理想的。

参考文献

↑郑振龙.金融工程.第5章股指期货外汇远期利率远期与利率期货.厦门大学精品课程
↑翔高教育金融教学研究中心.综合金融复习指南.2011年中国石化出版社.10.
↑谭春枝、岳桂宁、谢玉华主编.金融工程理论与实践.2008年中国农业大学出版社.8.