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摘要：中国股票市场 中国股市是什么？中国股市是投资者结构以散户为主的新兴市场，以短线交易为主，市场交易相当活跃。中国股市的特殊性中国的股票市场正在从计划经济转向市场经济的过程中恢复。在其建立和初始发展过程中，政府深入干预，使股票市场与其他国家明显不同。1.中国股市的特殊性中国股市形成于计划经...

中国股票市场

中国股市是什么？

中国股市是投资者结构以散户为主的新兴市场，以短线交易为主，市场交易相当活跃。

中国股市的特殊性

中国的股票市场正在从计划经济转向市场经济的过程中恢复。在其建立和初始发展过程中，政府深入干预，使股票市场与其他国家明显不同。

1.中国股市的特殊性

中国股市形成于计划经济金融体系向市场经济金融体系转型的时期，诞生于金融、银行和国有企业经济形势日益困难的时期。中国股市的功能是为经济转型的特殊需要而设定的。经济体制改革促进了国民收入分配模式的巨大变化。国家财政集中资金相对较少，企业和个人支配的资金相对增加，形成了大量的社会沉淀资金。因此，国家开始进行投融资体系创新试验。一方面，通过发行各种债券，从社会上筹集国家建设资金，另一方面，鼓励和支持股份制试点项目。因此，利用证券市场的筹集功能为经济建设筹集资金是证券市场在中国的立足点。①由于中国证券市场面临着国有企业融资的压力，只能是融资市场的制度安排，而成熟市场经济国家的证券市场属于投资市场的制度安排。现有研究表明，融资市场的初始制度安排给中国证券市场带来了许多先天性缺陷。

我国股票交易行为和流程也具有特殊性，具体表现为：一是供需形成的特殊性。虽然自2001年以来，中国证券发行上市已经从审批制度转变为审批制度，但上市公司总数仍受到计划的严格限制，上市公司的数量和质量仍然是证券公司推荐和专家评估的结果，而不是市场选择的结果。第二，市场分割的特殊性。根据不同的投资主体，中国有国家股、法人股、个人股和外资股。其中，国家股和法人股不能上市和转让，因为它占上市公司全部股份的65%以上，分割的证券市场产生不同的价格和不同的权利。根据中国***发布的《上市公司章程指引》第三十一条的规定，股东享有权利和义务；持有相同股份的股东享有相同的权利，并承担相同的义务。这在制度上默认了不同的权利和权利。②另外，A股和B股票的划分人为地划分了认购方，降低了市场的组织效率。第三，股票定价的特殊性。在标准化和成熟的证券市场中，新上市的证券价格是根据其内部价值判断形成的供求关系决定的供求平衡价格。多年来，我国股票上市发行价格的确定不是基于对上市公司经营业绩和前景的分析，也不是基于对股票内在价值的预测，而是假设上市公司全部股票在一级市场流通形成的市盈率，作为制定发行价格的依据，人为造成一级市场无风险暴利和二级市场投资风险。值得注意的是，自2005年以来，首次公开发行股票试行了查询制度，并开始尝试查询对象、承销商和上市公司之间的定价博弈。中国股票发行的市场化改革又向前迈进了一步。此外，国有股东以面值认购股份，公众以较高的发行价格或市场价格认购股份。他们享有平等的投票权、选举权、股息权和新净资产所有权，平等承担经营风险和破产风险是不公平的。

2.中国股市功能不足

中国股市没有像西方发达国家那样经历过一个自然的孕育过程，而是在很大程度上由政府催生和推动。因此，存在一定的功能错位和异化。

股市被政府赋予了筹集建设资金、搞活国有企业、顺利实现计划经济向市场经济转型的历史责任，这决定了中国股市在一定时期内的功能定位必须以筹集大量资金、支持国有企业改革为中心。然而，股市的基本融资功能仍然薄弱。由于上市配额管理和市场信息不对称，大型企业难以发行，非国有企业难以获得发行配额，许多优秀企业无法上市融资。可见，股市融资和资源配置功能极度弱化。2002年2.4万亿元社会融资总额中，股市融资仅为962亿元，仅占4%。2003年，中国社会融资总额为2.99万亿元，股市融资仅为720亿元。在2034年预计的2.4万亿元融资中，股市融资仅为900亿元左右，股市融资不足4%。

此外，系统创新的功能也很弱。由于缺乏国有企业所有者和内部控制，上市公司建立现代企业体系不完善，经营机制转型不完善；由于国有股票不能流通，国有股票不能享受证券增值的好处，二级市场投机收购多于经营收购，国有企业重组后由政府行为决定，影响国有资产的保存和增值等。

中国股市的信息不对称是很常见的。由于我国股市发展时间短，市场规范性低，信息不对称问题更加严重。上市公司具有信息优势，监管机构处于信息劣势。由于我国上市选择机制的特殊性和国有资本所有者人格主体缺失的企业委托代理机制的根本缺陷，加剧了上市过程中信息不对称的逆向选择风险。此外，欺诈成本远低于欺诈收入，上市公司信息披露不真实，形成虚假信息源。在信息传输和加工过程中，由于国有企业内部控制和国有股权的主导股权结构，缺乏对国有上市公司的监督，无法保障股东利益，导致中小股东在信息传输和价格发现过程中搭便车

中国股票市场-图1

中国股市的发展历程

(1)中国股市的产生。

早在1981年，随着城乡集体经济的发展和乡镇企业的出现，中国经济生活中就开始出现一些投资股票、资本和劳动形式的股票集资活动。1984年，许多中小企业，特别是乡镇企业和集体企业，开始以股票和债券的形式自发地开展融资活动。同年9月，北京成立了第一家股份有限公司——北京天桥百货公司，发行了3年的定期股票。随后，上海飞乐音响公司公开发行了不偿还的股票。此后，一些股票出现在全国其他大中城市。总的来说，这一时期的股票发行活动是自发的，在中国股市的萌发中发挥了积极的作用，但不可避免地存在一些局限性：

①股票发行多为集资性质，虽然发行单位较多，但规模较小；

②发行股票的企业未进行标准化的股份制改造或严格的资产评估；

③股权不平等，同股利润不同，国家股少分红或不分红；

④大多数股票都有保息、股息和还款期，印制的股票凭证不符合标准化要求。

(2)股份制改革试点和股市管理发展阶段。

自1986年以来，中国一些全民所有制企业开展了股份制试点，并开始公开发行股票。股市的特点是：

①发行股票的目的开始与企业改革相衔接；

②股票发行市场的主题结构发生了变化，大中型企业发行的股票数量增加，发行量增加；

③发行的股票符合标准化要求；

④股票发行方式开始接近国际惯例，向公众发行的股票逐渐增多。

(3)股市向标准化发展阶段发展。

自20世纪90年代以来，中国股市不仅发展迅速，而且逐渐向标准化方向发展。上海证券交易所于1990年12月19日正式成立，随后，深圳证券交易所于1991年7月3日正式开业。到目前为止，中国股市已经形成了一个有组织的集中交易，交易手段从一开始就采用了相对先进的计算机配对和无纸化操作。1991年底，人民币特种股(B股票)的发行开辟了通过股票市场吸引外资的渠道。股票市场在发展过程中具有以下特点:

①投资主体多元化，股东股市意识增强。除散户外，机构投资者增多，共同基金市场初步发展。

②交易品种和规模逐渐扩大。深圳和上海的上市股票从1991年的14只增加到现在的1000多只。

③股市供应商日益完善，主要体现在两个方面：一是形成集中交易与分散交易相结合的交易网络模式；二是初步形成证券市场管理体系，逐步加强证券市场监管和法律法规建设，更重要的法律法规包括《股票发行交易管理暂行条例》、《证券交易所管理暂行办法》、《禁止证券欺诈暂行办法》、《中华人民共和国证券法》等，为中国股市的健康和标准化发展提供了法律保障。

④股市国际化进程加快。1991年底，中国股市国际化进程向海外投资者发行B从那时起，一些外国证券商逐渐进入中国市场。2002年11月，中国人民银行和中国***联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》(QuailifiedForeignInstitutionalInvestors，QFII)该制度是指允许合格的海外机构投资者在一定规定和限制下转化为当地货币，通过严格监管的特殊账户投资当地证券市场的市场开放模式。

中国股市需要解决的几个问题

尽管中国股市发展迅速，但仍有许多问题需要解决：

①股权分割问题。同一上市公司的股票分为国有股、法人股、个人股和外资股。它们不相容，没有形成统一的交易市场。

②股票交易方式单一。经济发达国家的股票交易方式灵活多样。除了传统的现货交易外，还有高级形式的交易方式，如期货交易和期权交易。这些交易方式适应不同的需求，从多个方面促进股市的发展。

③法律法规建设有待进一步完善，证券监管相对滞后，信息披露不严重，信息不足、不对称，各种违规行为时有发生，股市投机性强。

④投资者主体不够成熟，机构投资者所占比例较小，投资者的风险意识和承受能力较差，容易受到谣言的影响，盲目跟风，导致股市波动，进一步增加风险。

中国股市是从计划经济到市场经济逐渐增长的新兴市场，也是一个年轻的市场，上述问题在一定程度上是不可避免的，因此，如何解决历史问题，加强法律法规建设，实施金融创新，培育成熟的投资者是决策部门需要认真研究和解决的重要课题。

参考文献

↑张新主编施东晖孙培.市场微观结构：理论与中国经验.2005年12月，上海三联书店第一版.
↑杨龙主编.最近中国政府政治分析的主要问题.2007年天津教育出版社.1.
↑^3.0^3.1何广文主编.货币银行学.2008年中国农业出版社.6.