国债回购市场-外贸知识大全网

摘要：国债回购市场 国债回购市场是什么？国债回购市场它是国债持有人方便低成本融资的地方，是短期资本投资的安全场所，也是央行开放市场经营和实施货币政策的地方。国债回购也增加了国债的流动性。中国国债回购市场的意义随着国债发行规模的扩大，中国国债回购市场逐步建立。目前的市场类型主要包括：上海证券交易所和深圳证券交易所形成的国...

国债回购市场

国债回购市场是什么？

国债回购市场它是国债持有人方便低成本融资的地方，是短期资本投资的安全场所，也是央行开放市场经营和实施货币政策的地方。国债回购也增加了国债的流动性。

中国国债回购市场的意义

随着国债发行规模的扩大，中国国债回购市场逐步建立。目前的市场类型主要包括：上海证券交易所和深圳证券交易所形成的国债回购市场；天津、武汉、大连等证券交易中心形成的市场；银行间国债回购市场和市场参与者直接联系形成的场外市场。

对中国来说，建立国债回购市场具有特殊意义。由于我国国债市场尚未建立，缺乏开放市场业务运作工具，导致国债市场传递中央银行货币政策，反映货币政策意图难以发挥作用，国债回购市场有效弥补了这一不足，可以有效调整市场货币供应，实现货币政策目标。

中国国债回购市场的发展历史

20世纪60年代，国债回购首次作为短期融资的金融创新工具出现在美国。经过40年的发展，国债回购市场规模不断扩大，市场体系日益完善。目前，它具有三个功能：短期融资、形成市场基准利率和传递货币政策，成为美国最具代表性的货币市场。中国的国债回购业务始于1991年。上海证券交易所和全国证券交易自动报价系统(STAQ该系统成立后不久，跨地区、有组织、标准化的国债交易才刚刚开始。在此之前，国债发行困难的问题非常突出。经过一段时间的准备，以提高国债的流动性，STAQ该系统于1991年7月宣布试行国债回购交易。当年9月14日，两家公司STAQ第一笔回购交易在系统会员公司之间完成。STAQ在系统回购交易的推动下，国债交易在有组织市场的低迷中逐渐逆转。

继STAQ系统结束后，1992年，武汉证券交易中心还推出了国债回购业务。随后，随着国债发行规模的扩大、国债期货试点的推出和国债现货市场的日益活跃，国债回购业务取得了巨大的发展。同年，上海证券交易所、深圳证券交易所、天津证券交易中心等中国其他主要证券交易场所都开展了国债回购业务。在发展过程中，回购标的物也扩大了范围，不仅包括国债，还包括金融机构债券和在各证券交易中心上市的基金凭证。简而言之，虽然中国国债回购市场只有十多年的历史，但发展非常迅速。

中国国债回购市场存在的问题

由于我国国债回购市场起步较晚，回购市场体系发展不完善，回购市场发展迅速，存在以下问题：

目前，我国有三个独立的国债回购市场体系，各有托管体系、交易体系和清算体系。回购交易市场的划分必然导致以下问题。一是增加交易成本，违反市场经济效率原则，不利于全国资源的有效配置。二是加剧市场利率波动，鼓励市场投机。不同的回购市场产生不同的回购市场利率，这很容易导致一些交易主体利用利差在不同的市场之间进行套利投机。在市场规模不足的情况下，这种投机必然会导致市场利率波动，不利于基准利率的形成和市场的稳定。

基准利率是指金融市场上所有金融产品价格的基础利率，是资本市场公认的具有参考价值的利率。基准利率有三个特点：一是市场，利率由市场资本供需关系决定；二是相对稳定，基准利率作为其他利率的参考标准，必须保持相对稳定，否则会造成利率体系混乱，不能正确引导资本流动，促进社会资源的有效分配；三是一般参考，利率趋势可有效影响其他利率趋势，成为其他利率趋势的基础和标准。

国债回购市场-图1

在西方金融市场，国债回购利率一直是货币市场的基准利率，因为它能及时反映市场短期资本的供求关系。虽然中国目前的国债回购利率具有较强的市场性，但其稳定性和一般参考意义较差。首先，三个市场有不同的交易主体，银行间回购市场的交易主体是中国的商业银行，交易所回购市场的交易主体是证券公司、信托投资公司等非银行金融机构，三个市场有不同的利率形成机制，利率差异较大，缺乏一定的相关性。二是市场利率结构不平衡，由非经济变量引起的利率跳跃波动，对国债回购市场利率市场化建设产生不利影响。第三，缺乏大型企业和个人的参与，使回购市场成为金融机构短期融资的场所，不能反映整个社会资本供需关系的变化。

虽然中国的回购市场经过十多年的发展取得了巨大的进步，但市场规模仍然很小，主要体现在：首先，中国的国债发行量太小。国债发行规模的不足直接限制了国债回购市场的发展和增长。其次，从国内市场结构的角度来看，国债回购市场主要是上海证券交易所。虽然银行间回购市场的交易主体包括中国所有的商业银行，但交易规模正在萎缩。因此，国债一级市场发行不足和回购市场交易不活跃已成为制约中国国债回购市场发展的主要因素。

在西方三大货币政策工具中，公开市场运作是最常用的工具。公开市场运作的有效实施取决于其国债市场的发展和完善。近年来，西方国家普遍通过国债回购市场进行公开市场运作。它不仅可以及时调节国债基准利率的变化，引导短期资金流动，而且具有时间滞短、宣传效果强的优点。然而，中国国债回购市场的发展仍处于初级短期融资阶段，传导货币政策的功能较弱。当然，回购市场传导货币政策的薄弱功能与国债市场体系不完善、商业银行体系需要进一步深化密切相关。因此，如何通过市场化改革完善和加强国债回购市场传导货币政策的功能，已成为当今金融业面临的重要课题。

国债回购市场的政策建议

为促进国债市场体系的健康发展，使国债回购市场能够及时有效地反映社会资本供需的变化，形成具有普遍指导意义的市场基准利率，快速真实地传递国家货币政策，我们认为国债回购市场应从以下几个方面发展和完善。

市场统一是经济发展的需要。市场统一意味着资源在整个社会范围内统一分配。它具有价格统一、资本流动性高的特点。西方国家的货币市场发展也经历了从分散到统一、从自发到标准化组织的过程。上海、深圳和全国银行间国债回购市场具有相同的功能。由于上海证券交易所在技术和管理方面的优势，以及活跃在国债回购市场的交易记录和成功经验，可以考虑在上海建立全国国债回购市场。在经营方面，通过上海证券交易系统，将进入国债回购市场的国债托管到中央国债登记结算公司进行匹配交易和清算。

国债发行规模是国债回购市场发展的首要条件。因此，我们应该加强国债的发行。首先，在发行市场上，采用国际流行的竞争性招标和非竞争性招标方式。通过非竞争性招标，满足中小型金融机构的生产和营销要求；对于一些实力雄厚的承销商，实施利率招标、利差招标、价格招标等竞争性招标方式，使债券发行方式市场化、制度化、多样化。其次，完善国债发行的期限结构。鉴于目前长期国债和一年内短期国债较少的情况，应在年度国债发行计划中增加这两部分国债的发行量，完善国债市场的品种结构。第三，充分利用现代通信和网络优势，通过深圳、上海证券交易所在线发行会计国债，以降低发行成本，提高工作效率。第四，增加发行国债的流通，加快国债上市的步伐，进一步降低持有期间的投资者的利率管理程序，提高进入国债回购市场的投资者的投资标准和管理水平。第二，提高国债回购市场的投资者的投资标准。

从国债回购利率的角度来看，中国银行间国债回购利率基本保持在相对稳定的地区，明显低于银行存贷款利率，由于新股的影响，深圳和上海的回购利率波动较大。为促进回购利率的形成，在建立全国统一市场、稳步扩大市场规模、吸引新投资者、规范市场交易的同时，还应改革新股发行方式，降低新股收益，提高新股认购成本，减少新股发行造成的回购利率异常波动，促进国债市场基准利率的形成。

回购市场传递货币政策的机制主要是央行通过融资融券与商业银行或其他金融机构进行交易，吞吐基本货币，收紧或放松银根；同时，商业银行根据央行的政策意图及时调整信贷政策和利率政策，增加或减少信贷资金，实施央行的货币政策。从中国目前的经济运行来看，中国刚刚摆脱了通货紧缩，国民经济全面复苏，经济对货币的需求将越来越大；

其次，从我国基本货币的交付渠道来看，金融机构再贷款、政府负债、外汇占用和公开市场运作主要有四种方式。由于金融体制改革、国家预算法和对外贸易的影响，前三个渠道通过回购市场的公开市场运作实现基本货币的交付尤为重要。为充分发挥回购市场传递货币政策的作用，首先增加央行持有国债的数量，增加央行利用回购市场吞吐基本货币的空间；其次，将央行的公开市场运营对象从四家商业银行扩展到股份制商业银行，扩大政策效果；

第三，发展回购市场交易主体，理论上可以将所有货币产品机构列为市场对象，国家重点大型企业也应列为市场对象，还应设立委托融资机构，负责中小企业和自然人回购交易业务，使回购市场能够充分反映社会资本供需，实现回购市场的深入发展，为开放市场运营提供广阔的空间。

参考文献

↑赵蕊.我国国债回购市场分析.天津市财贸管理干部学院学报.2006年2期